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i投资8:牛熊基因研究之中枢下移过程无牛市作者:中信建投周金涛吴启权主要观点:1、二次中枢下移:“新常态”必经阶段“工业

发布于:2019-07-21  |   作者:admin  |   已聚集:人围观

        

        

        
        

        作者:中信广场营造值得买的东西 周金涛 吴启全

        次要意见:

        1、二次中枢下移:新变态的召集阶段

        从工业界化前期向工业界化构象转移的节约居中表示:(1)节约增长居中沦陷到7-8%是经常地的。;(2)仍会涌现次要的次中枢下移,限度局限可能性在4%到5%通行证。。中国1971眼前的渐渐变得速度并做错新的基准,值得买的东西继续沦陷、都市化衰退的使跳跃效应、实体义卖市场的沮丧,它是后工业界化的东西要紧得分,节约开快车一定继续向次要的中枢下移。

        2、新的经常地股市说得中肯牛市概率很高,但义卖市场率先询问感受东西不幸的工艺流程。

        新Norma的创办,义卖市场面临清算风险:(1)二次中枢下移持久,日经225幂数的下跌超越30%。,1974-1975年开端,在新变态下日本股市感受了7-8年的减速股市说得中肯牛市,在此持久,日经225幂数的高涨了120%。,新生疆土长期的优于会议疆土。;(2)1995年至1998年,大韩民国百里挑一感受了由亚洲倾斜飞行危险春季电器的二次中枢下移,大韩民国百里挑一多个的幂数的从1994年末到199年第三四分之一,减幅高达70%。!从1999年到200年的回复期,大韩民国百里挑一多个的幂数的高涨230点,2003年至2007年,大韩民国百里挑一节约增长保全稳固,总的说来大概5%的小动摇,但大韩民国百里挑一多个的幂数的高涨了260%。;(3)在两遍增长中枢下移工艺流程中,优先是1979-1982年。,台湾额外的幂数的下跌超越30%。。;次要的次中枢下移持久即2000-2001年,台湾额外的幂数的下跌超越60%。。,自然,两遍中枢下移,他们都受到激烈的表面进攻。。

        3、牛头尊对熊尾:新的经常地股市说得中肯牛市,但大约工艺流程是弯的

        战术上讲,朕不克不及看新变态静态。在新变态下,节约不合逻辑的根本清算条款、公司利润才干开端回复,毫不出人意料的,股市说得中肯牛市。但从历史感受和逻辑推理视图,创办新变态的工艺流程是打衰败的变态的工艺流程。,不管怎样是节约常义卖市场,他们都面临着先破的风险。,这执意创办新准则工艺流程中风险解除的风险。。

        2015年中国1971,创办新变态的居中可能性很故障。,但不管怎样怎样,节约增长的沦陷是不得已的的。,或许义卖市场还会下跌。因而,就电流打手势的机能,朕更爱戴用上下晃动而做错股市说得中肯牛市零度来形容;2015年,朕更爱戴用术语下跌或熊尾而做错股市说得中肯牛市。。

        一、与圈子性下跌的股市说得中肯牛市逻辑

        义卖市场如同进入了东西癔病的股市说得中肯牛市。,涌现了某些发人深思的气象:

        第东西气象是,否定5月-7月节约上下晃动与节约更妥通行证的随便哪一个相干,更多否定义卖市场的兴衰与,激烈否定节约圈子对义卖市场的使产生。这是东西出人意料的的论点。,甚至大多数人专业人士也持这种意见。。朕在留意重提接壤的级数(3:库存圈子沦陷的发现——接壤的圈子、价钱、战略选择与股票义卖市场,A股义卖市场诞过后的六次股市说得中肯牛市辨析,在节约圈子中,每东西股市说得中肯牛市都是好的。、设想在节约扩张的工艺流程中;每个空头市场,它只产生在买卖圈子的低迷时期。怨恨节约在下游方向的工艺流程可能性涌现义卖市场高涨气象,但这做错股市说得中肯牛市。!因而,朕可以伸出,精确区分节约圈子,能100%掌握股市说得中肯牛市、100%撤销空头市场!否定节约、节约圈子与义卖市场水流,不行取,否定5月-7月节约上下晃动,它疏忽了实际情形。。

        次要的个气象是THA,出人意料的的是,这一上下晃动仅仅是鉴于国际米兰的无风险性有所沦陷。。是什么无风险货币利率?,没风险的值得买的东西报酬率。某些人以为倾斜飞行生利的到时投资的收益是,此外复杂的预告,在破僵化在前,它是无风险货币利率的代劳。。但因它能破僵化,它不克不及代表无风险货币利率。,因,这有潜在的风险。。相反,3-4月无风险货币利率下调顺序,义卖市场不光没重行做空,相反,它会春季清算;5月-7月,无风险货币利率没沦陷,相反,它响起了,义卖市场上下晃动的宣告,孤独地因短期上下晃动、风险偏爱的事物响起。

        第三种气象是,受理节约仍在衰退、在清算风险的装置下,股市说得中肯牛市早已收盘。大约结局不觉悟是怎样影响的范围的。。正当,节约增长怎样不要紧,其说得中肯哪一个你看哪个义卖市场,低渐渐变得速度,股市说得中肯牛市普遍在。但有一件事被驳回了,若何归纳渐渐变得与衰退工艺流程说得中肯风险。在过渡到东西新的诺玛,日经225幂数的下跌30%超过、大韩民国百里挑一多个的幂数的下跌超越70%。。因而,向新变态的变换式做错股市说得中肯牛市的零度。,股市说得中肯牛市的真正零度将是。

        朕只想说,每东西节约圈子都有其种别性,设想朕断定次要的个库存圈子在第三个圈子开端复原,但不克太远。,通行证两年多的弯,圈子性位错而非共振,GDP开快车如波涛滚滚而来之物不惊,产出缺口难有扩张,义卖市场的极化坟墓,犹如近期义卖市场嗡嗡声“某个人还在多空争议、某个人早已抢钱两年”,这是实际情形。,但两年的抢钱,这做错库存圈子早已回复的两年吗?!

        4月水流、起伏响起、六月新变态:指前面提到的事物时期的宝石、七月的《花开花落》等两样报道,朕完整以为短期上下晃动只继续3-5个月,但不要愿望过度。。7月底,朕开端写一级数在起功能的留意重提圈子的宣告,优先,时限的残屑,在起功能的时期和打孔的提示符,上下晃动超越半场了,8月合后,八月下浣和菊月初旬,疯狂的资金故意带女子气的在片面义卖市场春季电器了绕过股市说得中肯牛市辩说。

        由于接壤的推,节约通知急剧变坏,比朕周密思索的快两个月,但次要的个库存圈子的确是在低伸缩性两年后开端的。,动摇开端加深,添加朕级数实体大转折点说得中肯三角测量,长、中、短期与不动产圈子的共振,增殖的节约动摇将继续。

        在留意重提圈子中援用结局(1:买卖圈子难以回复扩张,在这次上下晃动较晚地,次要的个库存圈子进入沦陷阶段。在大约在船底的工艺流程中,完整解除节约风险,第三个库存圈子回复和扩张,将出示新的节约使繁荣和全球股市说得中肯牛市,在那在前,询问感受东西在船底的阶段。因而,2015年,本年仍将是困难的某年级的学生。。

        二、二次中枢下移无可控制

        、中枢下移的历史与现时的

        节约增长中枢下移是工业界化一定成果,是增长方法产生实质变换式的一定成果。

        1970年在前,日本的GDP增长居中依然保全在10%摆布。,1970-1972年在起航沮丧持久,增长居中下滑到7%摆布。;1973年较晚地,因石油危险,日本的增长居中更多沦陷到1975年。,比起构象转移前的1970年10%的中枢沦陷超越6个百分点;在199年实体欢闹决裂在前,日本的增长居中一经上下晃动到,但在实体欢闹决裂后,日本的增长居中早已在船底搬迁了,2010年过后,日本的节约增长居中在,风光不再是那边了。

        与日本比拟,大韩民国百里挑一的节约增长中枢在1975年优先石油危险在前同一保全10%摆布,在感受了石油危险的短促进攻后,它跌到了,但这并没变换式大韩民国百里挑一工业界化的水流,1980年至1988年,大韩民国百里挑一的节约增长居中早已上下晃动到10%。,1990年较晚地,鉴于大韩民国百里挑一回归值得买的东西驱车旅行型防卫物,日本式的构象转移之痛没涌现:1990至1995年,大韩民国百里挑一保全上述的增长居中,直到亚洲倾斜飞行危险发怒,孤独地一次它落在阿武。

        落后的看中国1971,可以察看到的感受了两遍中枢下移:一次是在20世纪90年头。,货币贬值致使的管理,中国1971的增长中枢从1992年高的的14%沦陷至1998年的8%摆布,因中国1971仍发生工业界化阶段,2000年后,鉴于实体和重化学工程的扩张,2007年,中国1971的增长居中曾上下晃动到12%摆布。;但次要的次中枢下移则产生在2008年次贷危险较晚地,到2013年,中国1971的增长居中早已沦陷到大概。

        将按比例放大中日韩三国在从工业界化前期向工业界化构象转移的节约居中表示:(1)节约增长居中沦陷到7-8%是经常地的。;(2)仍会涌现次要的次中枢下移,限额可能性在4%到5%通行证。;(3)第一流的中枢下移在工业界化起航完毕较晚地3-5年在家填写,2013年中国1971应早已填写优先中枢下移;(4)次要的次中枢下移取决于行星波方程式,日本节约长期的沮丧时期的佩里奥,优先中枢下移完毕后很快涌现次要的次中枢下移,大韩民国百里挑一节约长期的使繁荣时期的佩里奥,用了20年甚至更长才完毕次要的次中枢下移,次要的次增长中枢有可能性在走近5年在家沦陷至5%接壤的。

        

        

        

        、二次中枢下移是后工业界化的成果

        2006-2007年,中国1971GDP增长居中超越10%,次贷危险较晚地,居中年年沦陷,2013-2014年,增长居中早已搬到接壤的,中国1971用了七年填写优先中枢下移。中国1971会产生二次中枢下移吗?

        工业界化前进,中国1971正逐步走落后的工业界化。即使朕看一眼三个信念对节约产出的奉献,2008年中国1971次要的疆土产值占GDP的比依然高达50%,倾斜飞行危险后4万亿抵制值得买的东西的使产生增殖了,2010年中国1971次要的疆土产值GDP占比依然比保养行业高7-8个百分点,中国1971次要的疆土和保养行业的产值在20年内是相当的。,但从2013年开端,保养行业占海内生产毛额的比早已开端超越次要的疆土。。中国1971仍发生工业界化前期,将近工业界化后的截短长裤。

        工业界化后非构件股票经纪人有数个得分:

        率先,离去以固定资产值得买的东西为指定而尚未上任的的节约快速增长有时。工业界化鼓舞阶段,积聚巨万容量,工业界化后非构件股票经纪人,使变弱值得买的东西效力,值得买的东西不再是节约的次要驱车旅行力,完整依托保养行业,难以保留神速渐渐变得,节约不会有的性衰落。。

        其次,神速都市化阶段已逐步译成公共服现役的。,都市化对节约的使跳跃奉献沦陷。1996年至2004年,中国1971的都市化率每年养育东西百分点。,2009年过后,都市化率年年响起,并呈沦陷水流。,神速都市化出示的神速节约增长阶段。

        第三,设想不思索体系结构不合逻辑(如家口体系结构、住房询问等,工业界区使开始功能后,都市化衰退的使跳跃效应,保留对住房的强有力的询问也很故障,实体值得买的东西的沦陷是不得已的的。。

        从工业界化的角度看,中枢下移难以控制。能否因为日本、大韩民国百里挑一或太和的历史,也做错东西稳固的居中。,或许做错终极的枢纽,但毕竟是日本榜样(3-5年填写二次中枢下移)、大韩民国百里挑一做模特儿(1990-1995年维修、亚洲倾斜飞行危险较晚地,中枢下移至4-5%)、台湾(1983-1994年10年超过)、1995-1999二次中枢下移),2008-2014年中国1971,用了6-7年填写优先中枢下移,这么,走近3-5年,节约增长居中可能性会沦陷到4-5%。,它一定和绕过危险(可能性是从室内的)、它也可能性因为表面进攻。,使产生可能性是全程的的(1975年全球石油危险),它也可能性是本地化的(比如1998年亚洲倾斜飞行危险,大韩民国百里挑一、台湾地域填写二次中枢下移)。

        

        、2015年:会填写二次中枢下移吗?

        2015年中国1971,有可能性面临圈子共振的在船底阶段。:行星波衰退、中接壤的在船底、实体圈子衰退与非发明者。但即使没危险,二次中枢下移也很难填写,最大的可能性性是,节约增长下方划线由2014年的更多沦陷至7%或更低某些,但很难再低些许,即使实体值得买的东西,海内生产毛额的增长可能性会更低,甚至更低。。

        2015年仍难以填写中枢下移,中行星波圈子预测,中国1971的中枢下移工艺流程将继续至2018年接壤的。

        

        

        

        三、新的经常地股市说得中肯牛市概率很高,但义卖市场率先询问感受东西不幸的工艺流程。

        中枢下移在义卖市场上早已被弘远承认,但就中枢下移与股市通行证的相干仍未能有有节制的的姿势,乐观主义者以为,中枢下移不光不令人毛骨悚然的、甚至也股市说得中肯牛市。,还列出了1972-1973年在前(GDP开快车根本保全在7%超过)日本与1976年较晚地的日本(GDP开快车长期的在3-6%通行证动摇)、1994-1996年(GDP开快车在7-8%)及2002年后(GDP开快车在4-6%通行证)的大韩民国百里挑一节约及义卖市场做类比,作证义卖市场可以独立于节约。

        实际情形上,朕无法比较地两个横断面通知。,驳回节约和义卖市场的静态工艺流程。日本和大韩民国百里挑一义卖市场的历史标明,即使在二次中枢下移在前有幂数的(节约开快车在时):1973用桩区分日经225 Inde,孤独地在1978年朕才干实施它;买通大韩民国百里挑一幂数的1994-199,孤独地在2005年朕才干实施它,二次中枢下移所形成的花费的钱,回复询问5-10年。

        自然,二次中枢下移完毕后,良好的节约体系结构,甚至进入长期的低速增长阶段,2倍、设想是5倍的股市说得中肯牛市都不的会有的性。

        、二次中枢下移持久,日经225幂数的下跌超越30%。,日经225新世纪长牛,新生疆土长期的优于会议疆土。

        1973年至1975年是日本节约开快车二次中枢下移时期,日本的GDP渐渐变得速度从1972年的7%使变弱8%,使变弱-1%。,1975年,它上下晃动到了4%摆布。,长期的动摇在4%到5%通行证。20世纪70年头是日本节约史上东西要紧的构象转移时期。。

        日本的工业界化开动阶段,值得买的东西的功能越来越大,日本也有值得买的东西驱车旅行的增长榜样。重工业界和工业界熟的晚期阶段,20世纪60年头初,素养值得买的东西和原始起航的主导工业。20世纪60年头过后,日本工业界化产生了质的变异,社会分工更多极致,创造业的尤其中游疆土开腰槽收缩式的开展,钢铁、石油化学工程、化学工程、机械等信念花式吹奏开展,片面工业界体系都是由值得买的东西家出示的使繁荣。。

        1965年至1970年,日本值得买的东西效力养育,增量资金产出率已在表面之下,它比当初的美国值得买的东西更无效。因而,日本的节约重组并非因为资金值得买的东西的沦陷。,次要是从表面询问到海内询问、从值得买的东西到消耗的大体系结构变换式,这种大体系结构的变换式与原企图平稳的。

        节约构象转移后,日本涌现了大多数人新工业界,比如,电子电力机械、精密仪器、汽车、煤化学工程等工业界。精密仪器、节约构象转移后,电子电力机械,不到10年,精密仪器、电子电动机械的产出增长了300%超过,逐步译成日本新的主导工业。询问主音关怀AR的信念:东西是机具。,在构象转移时间与日期本机械信念受到狡猾的的进攻,但后头它神速增长。,这可能性折转了中国1971老主导工业的逐步晋级。。二是公共保养,长期的保全对立稳固的增长,这可能性与工业界化的中前期参与。,都市化和消耗的逐步响起是相互关系联的。第三,黄芪胶工业界,相就化工界的片面渐渐变得速度来应当不言而喻的。。

        在两遍中枢下移持久,不管日本的节约增长遭受了悬崖般的衰退,但也成构象转移只好开支的诉讼费。从义卖市场表示看,1973-1974年,义卖市场以清算的姿势折转日本的二次中枢下移,日经225幂数的下跌超越30%。。但它始于1974-1975年。,日本股市感受了7-8年的减速股市说得中肯牛市,在此持久,日经225幂数的高涨了120%。,看一眼信念表示,代表构象转移的新生疆土(黄芪胶和生物工艺学)、五金器具和素养技术、电气素养和消耗区(休闲用品、准备、食品创造业的)和安宁信念超越印度,会议地域(工业界贸易、盛行工业界圈子、实体、金属与矿、多个的零卖、工业界工程等)表示不佳。

        二次中枢下移持久,交通运输、盛行工业界圈子、准备、食品创造、黄芪胶和生物工艺学机能良好,实体、倾斜飞行、某些新生的(电气素养)和安宁机能失败,总体关于,在此持久,防卫物诉讼费与防卫物增长表示。

        

        

        

        

        

        、二次中枢下移持久,大韩民国百里挑一多个的幂数的下跌超越70%。,新居中在走近六年内增长了500%。

        大韩民国百里挑一的节约增长中枢在1975年优先石油危险在前同一保全10%摆布,在感受了石油危险的短促进攻后,它跌到了,但这并没变换式大韩民国百里挑一工业界化的水流,1980年至1988年,大韩民国百里挑一的节约增长居中早已上下晃动到10%。,1990年较晚地,鉴于大韩民国百里挑一回归值得买的东西驱车旅行型防卫物,日本式的构象转移之痛没涌现:1990至1995年,大韩民国百里挑一保全上述的增长居中,直到亚洲倾斜飞行危险发怒,1995年至1998年,大韩民国百里挑一节约填写二次中枢下移,2000年后,大韩民国百里挑一的节约增长居中依然在4到5个百分点通行证。

        1995年开端至1998年,大韩民国百里挑一感受了由亚洲倾斜飞行危险春季电器的二次中枢下移,大韩民国百里挑一多个的幂数的从1994年末到199年第三四分之一,减幅高达70%。!从1999年到200年的回复期,大韩民国百里挑一多个的幂数的高涨230点,那么一向到200年第一流的四分之一,股市随节约增长而猛烈动摇,2003年至2007年,大韩民国百里挑一节约增长保全稳固,总的说来大概5%的小动摇,但大韩民国百里挑一多个的幂数的高涨了260%。,而自1999年地域至2007年,大韩民国百里挑一多个的幂数的累计涨幅高达500%!

        大韩民国百里挑一股市与节约前增长的相干标明:(1)二次中枢下移不克不及驳回,高达70%的幂数的下跌,除非短,不然,就有破灭的风险。,甚至可能性是鉴于亚洲倾斜飞行危险,大韩民国百里挑一股市下跌类似地猛烈,但在199年7月亚洲倾斜飞行危险发怒在前,大韩民国百里挑一股市下跌了35%。;(2)低增长做错地区的的。,2倍、有三部分的股市说得中肯牛市并非不会有的性。。

        

        

        、台湾节约中枢下移时期抄近路穿过较长,但在接下来的每东西搬动中,幂数的下跌30%至60%。!

        台湾地域同一感受了两遍增长中枢下移:1979年在前,台湾GDP开快车保全达到...长度20年平均10%超过的神速增长阶段,但从1979年到1982年,四年后,台湾的海内生产毛额渐渐变得速度是高的的10%超过、滑动到,1982年最少的滑动到4%接壤的。但鉴于1980年的行星波上下晃动、1990年的行星波使繁荣,20年,台湾的GDP渐渐变得速度在,2000年后,台湾节约增长居中更多下跌至4%摆布。。台湾的海内生产毛额增长保留在增长居中

        较长时期,得益于教训技术的开展和展开,此外由于教训技术的服侍。

        但设想台湾的节约增长居中衰退,设想增长居中早已降到东西恰好是低的怎样,但因它的工业界体系结构,全球使产生全部不稳固。,比如,从2009年到201年,台湾的海内生产毛额从最少的的8%动摇到高的的13%。。在无论何时节约在下游方向的动摇中,台湾股市的清算也很狡猾的。在两遍增长中枢下移工艺流程中,优先是1979-1982年。,台湾额外的幂数的下跌超越30%。。;次要的次中枢下移持久即2000-2001年,台湾额外的幂数的下跌超越60%。。,自然,两遍中枢下移,他们都受到激烈的表面进攻。。

        

        

        

        四、结局:中枢下移阶段难有股市说得中肯牛市

        本文留意议论新Norma的创办义卖市场表示,同样的新变态,它辱骂对立稳固性,次要表示为节约增长速度固有的、体系结构使尽可能有效、社会调和,这就辱骂节约开展的条款和围绕作对节约开展。,节约增长将与过来30积年10%摆布的神速度根本离去,与会议非均衡、忤、根本离去不行继续的展开型增长榜样。终于,新变态绝不不管到什么怎样开快车降了数个百分点,转向“新变态”都不的克不管到什么怎样某年级的学生两年的清算。

        因而,这将使2014年译成东西新的诺玛、它能否会译成一种新的变态仍有争议。。朕一向置信,新变态的创办是东西工艺流程。,这是工业界化前期落后的工业界化过渡的阶段。,新变态,它是中低速增长、体系结构构象转移成后的新居中增长榜样。

        作为战术上讲,朕不克不及只关怀新变态,因,在新变态,节约不合逻辑的根本清算条款、公司利润才干开端回复,屡见不鲜,现时是股市说得中肯牛市。但,朕应当全部留意创办新的或的工艺流程。,从历史感受和逻辑推断,创办新变态的工艺流程是打衰败的变态的工艺流程。,这是东西先破后立的工艺流程,因而,不管怎样是节约常义卖市场,他们都面临着先破的风险。,这执意创办新准则工艺流程中风险解除的风险。,在大约工艺流程中,义卖市场下跌的概率远高于高涨的概率。,其说得中肯哪一个是因为日本义卖市场,朕都在寻觅、大韩民国百里挑一义卖市场或台湾义卖市场,在创办新基准的工艺流程中,义卖市场下跌的怎样很难驳回。。

        2015年中国1971,创办新变态的居中可能性很故障。,但不管怎样怎样,节约增长的沦陷是不得已的的。,抑郁怎样两样,义卖市场表示也可能性在很大分叉,但在德克林的工艺流程中,或许义卖市场还会下跌。

        因而,就电流打手势的机能,朕更爱戴用上下晃动而做错股市说得中肯牛市零度来形容;2015年,朕更爱戴用术语下跌或熊尾而做错股市说得中肯牛市。。

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